摘要：統(tǒng)計顯示，9月份CPI雖然環(huán)比持續(xù)增長，同比仍然下降1.1%。CPI一直為負成為主流觀點的依據(jù)，即中國目前不存在通脹問題，從而為積極而持續(xù)的貨幣政策背書，并希望達到“保8%”的最終目的。在CPI仍為負的情況下，按照此前的邏輯，防通脹顯然“不合時宜”，但為何政策發(fā)生了轉(zhuǎn)變呢？

　　10月22日，國家統(tǒng)計局公布第三季度GDP增長8.9%，前三季度按可比價格計算，同比增長7.7%，全年“保8”已無懸念。但在此前一天的國務(wù)院工作會議上，溫家寶總理指出，在未來幾個月，“要把正確處理好保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和管理好通脹預(yù)期的關(guān)系作為宏觀調(diào)控的重點”，即將“保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防通脹”放在同一位置。此前中國政策重點是保增長，兼顧調(diào)結(jié)構(gòu)，顯見當前貨幣政策判斷趨向中性，尤其是“防通脹”在危機后首次出現(xiàn)在政策目標當中。

　　統(tǒng)計顯示，9月份CPI雖然環(huán)比持續(xù)增長，同比仍然下降1.1%。CPI一直為負成為主流觀點的依據(jù)，即中國目前不存在通脹問題，從而為積極而持續(xù)的貨幣政策背書，并希望達到“保8%”的最終目的。在CPI仍為負的情況下，按照此前的邏輯，防通脹顯然“不合時宜”，但為何政策發(fā)生了轉(zhuǎn)變呢？

　　一直以來，社會輿論對CPI與收入水平的統(tǒng)計數(shù)據(jù)真實性表示懷疑，因為這兩項數(shù)據(jù)來源于人們的生活，主流人群并沒有感受到物價下跌(何況沒有包含住宅價格)，更沒有感受到工資的上漲。實際上，CPI逐月遞增、住宅價格泡沫、石油價格上漲以及貨幣大量投放，都導致了市場明確的通脹預(yù)期，從而刺激更多的資金流入股市和樓市。當經(jīng)濟重新高速增長，貨幣政策必須防止通脹卷土重來。

　　4萬億財政刺激與8萬億以上信貸投放導致經(jīng)濟強勢反彈，一旦重新回歸高增長，便會暴露出固有的致命問題：中國產(chǎn)能普遍過剩以及資產(chǎn)價格暴漲。這是結(jié)構(gòu)性矛盾，刺激政策只會鼓勵過剩行業(yè)的投資，加劇資產(chǎn)泡沫，從而引起結(jié)構(gòu)性矛盾的惡化。一旦中國刺激政策退出，那么，更多的過剩產(chǎn)能以及更深的資產(chǎn)跌幅可能出現(xiàn)。顯然，中國不可能有無限的資源實施“持續(xù)經(jīng)濟刺激”，那么，“調(diào)結(jié)構(gòu)”更加緊迫。

　　從長期看，中國經(jīng)濟增長的障礙是結(jié)構(gòu)問題，必須立即著手，這首先要盡快推進行政改革；從中期看，資產(chǎn)泡沫是最大風險，也必須立即遏制。但是遏制房價上漲的困難在于，房地產(chǎn)是地方財政的主要來源，而行政當局存在根深蒂固的風險恐懼，即房價下跌會帶來風險。但是，如果房價漲得更多，卷入的購房者和資金越多，下跌帶來的風險也就越大。在泡沫初期的調(diào)整顯然更加有利，成本更小，如果對正在形成的泡沫置若罔聞，那將是災(zāi)難性的。歷史證明，往往人類過于自信泡沫不會產(chǎn)生和破裂而促成了悲劇發(fā)生。

　　當前，中國貨幣政策或許有收緊的跡象，尤其是新的“防通脹”指引下，那么，大開大合的貨幣政策可能會導中小企業(yè)再次面臨融資難，從而在最后一個季度造成新的沖擊。但是，我們依然認為，當前適當收緊貨幣政策，盡管可能會造成中國經(jīng)濟第二次軟著陸，也是必然的選擇。中國不可能繼續(xù)依靠財政與信貸維持經(jīng)濟增長，我們必須面對產(chǎn)能過剩的現(xiàn)實與調(diào)整結(jié)構(gòu)艱難。事實上，當中國經(jīng)濟隨全球危機而陷入調(diào)整的時候，中國似無必要“大劑量”的刺激經(jīng)濟，因為這將增加調(diào)整結(jié)構(gòu)的成本，消耗更多貨幣與財政資源。我們認為，中國必須理性的接受中速增長的未來，任何在產(chǎn)能過剩、資產(chǎn)泡沫條件下維持高增長的想法，都必將會把整個金融體系與財政水平卷入一個無底洞，從而形成系統(tǒng)性風險，而不僅僅再是結(jié)構(gòu)性矛盾。