摘要：從四萬(wàn)億投資到十大振興規(guī)劃，本輪刺激經(jīng)濟(jì)政策要轉(zhuǎn)向了嗎？寬松貨幣政策和積極財(cái)政政策到了推出的時(shí)候了嗎？

　　怕什么就來(lái)什么。

　　“我們剛把通脹理出眉目，通縮來(lái)了；還沒(méi)把通縮研究完，通脹又要來(lái)了。”北大經(jīng)濟(jì)學(xué)教授宋國(guó)青如此感嘆。

　　10月22日上午，前三季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布，GDP“保八”無(wú)虞，CPI、PPI降幅大幅收窄即將轉(zhuǎn)正，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)言人李曉超表示，通脹預(yù)期漸行漸近。

　　前一天，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求，今年后幾個(gè)月，把正確處理保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)和管理好通脹預(yù)期的關(guān)系作為宏觀調(diào)控的重點(diǎn)。這是本輪調(diào)控一年來(lái)，國(guó)務(wù)院會(huì)議文件中首次提到通脹，“管理通脹預(yù)期”的提法更是給市場(chǎng)帶來(lái)不少遐想。

　　從四萬(wàn)億投資到十大振興規(guī)劃，本輪刺激經(jīng)濟(jì)政策要轉(zhuǎn)向了嗎？寬松貨幣政策和積極財(cái)政政策到了推出的時(shí)候了嗎？

　　再過(guò)一個(gè)多月，2009年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議就要召開(kāi)，在對(duì)全年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)做出判斷的同時(shí)，還將明確明年宏觀調(diào)控基調(diào)。本報(bào)記者多方采訪，感覺(jué)到的宏調(diào)動(dòng)向是：盡管通脹預(yù)期步步逼近，但在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)并不會(huì)出現(xiàn)惡性通脹。這契合了國(guó)務(wù)院的判斷：溫和通脹，需要“管理”而非“抑制”。

　　對(duì)此，銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾、申銀萬(wàn)國(guó)首席宏觀經(jīng)濟(jì)分析師李慧勇等市場(chǎng)人士在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)都認(rèn)為，提“管理通脹”并不意味著刺激政策退出，而是在超前布局。

　　對(duì)于市場(chǎng)擔(dān)心的加息問(wèn)題，他們認(rèn)為，刺激政策至少會(huì)保持到今年末，即便明年政策轉(zhuǎn)為中立，加息手段也會(huì)慎用，目前更多的會(huì)是在“合理控制流動(dòng)性”上做些微調(diào)。

　　通脹魅影

　　在通縮與通脹間徘徊，經(jīng)濟(jì)就像一個(gè)鐘擺。

　　在市場(chǎng)中摸爬滾打的人總是更為敏感。長(zhǎng)期在北京炒房的溫州人耿懷明最近熱衷于期貨概念。就在17日，耿懷明在上海浦西洲際酒店參加了一個(gè)“期貨投資大講堂”，據(jù)他描述，參會(huì)的400人多是溫州商人，現(xiàn)在他們最感興趣的并非是樓市，而是期貨市場(chǎng)。

　　一點(diǎn)都不意外，因?yàn)榻�段時(shí)間的大宗商品市場(chǎng)正風(fēng)生水起。國(guó)際油價(jià)一馬當(dāng)先，連續(xù)8個(gè)交易日上漲后突破80美元/桶心理關(guān)口；黃金期貨升至230元/克；銅期貨也超過(guò)了5萬(wàn)元/噸。

　　國(guó)內(nèi)期市在外盤(pán)帶動(dòng)下多個(gè)品種輪番上漲：10月以來(lái)，大多數(shù)品種都是以漲為主；其中，螺紋鋼主力1001合約總體上漲接近5%、滬銅1001合約、滬鋅1001合約、大豆1005合約和豆粕1005合約上漲幅度均在5%以上。

　　2007年從油價(jià)到大宗商品全面上漲導(dǎo)致大幅通脹的一幕尚記憶猶新，如今在全球政府?dāng)U張政策的推動(dòng)下，外源性的通脹魅影又開(kāi)始籠罩中國(guó)經(jīng)濟(jì)。

　　一份來(lái)自東航金融的報(bào)告認(rèn)為，原油價(jià)格與CPI和PPI存在著較高的相關(guān)性，而即時(shí)油價(jià)更能反映通脹水平，“未來(lái)我國(guó)通脹水平必然上升。”“明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將達(dá)到11.9%。”高盛(亞洲)執(zhí)行董事喬虹在分析了M2的增長(zhǎng)后認(rèn)為，推動(dòng)通脹的兩大因素均已具備。

　　來(lái)自官方的聲音也越來(lái)越明確，央行副行長(zhǎng)馬德倫20日在全球商報(bào)經(jīng)濟(jì)論壇上表示，國(guó)際大宗商品價(jià)格持續(xù)走高，通脹預(yù)期強(qiáng)化，通脹壓力在逐步積累。

　　“我近期調(diào)研時(shí)發(fā)現(xiàn)，一些單位已經(jīng)做好了漲價(jià)預(yù)案，準(zhǔn)備在通脹預(yù)期增加的前提下漲價(jià)。”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇接受本報(bào)采訪時(shí)稱(chēng)。左小蕾則判斷，通脹因素正聚集，到明年就可能成為問(wèn)題。

　　溫和還是惡性？

　　一聽(tīng)通脹，市場(chǎng)就風(fēng)聲鶴唳。

　　最為悲觀的分析是：過(guò)去幾個(gè)月PPI環(huán)比增幅近1%，這其實(shí)是很大的數(shù)字；而CPI和PPI一直為負(fù)的表象掩蓋了一些問(wèn)題，那就是現(xiàn)在的CPl同比負(fù)增長(zhǎng)是建立在2008年8%左右的高增長(zhǎng)基數(shù)上的。國(guó)研中心副主任劉世錦22日在一場(chǎng)論壇上表示,2010年上半年將面臨嚴(yán)重通貨膨脹壓力,全年CPI可能上漲5%。

　　不過(guò)，本報(bào)記者采訪到的更多聲音是：未來(lái)面臨的通脹可能是溫和而非惡性的。

　　摩根士丹利發(fā)布的最新報(bào)告預(yù)計(jì)，中國(guó)明年CPI將在2.5%左右，“由于當(dāng)前出口行業(yè)整體依然疲軟，將進(jìn)一步遏制通脹壓力。”國(guó)泰君安則從行業(yè)存在產(chǎn)能過(guò)�，F(xiàn)象分析，認(rèn)為這將抑制物價(jià)上漲，明年國(guó)內(nèi)物價(jià)水平仍將略低于3%-6%的適度通貨膨脹區(qū)間。

　　中信證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)分析師諸建芳對(duì)本報(bào)記者分析，現(xiàn)在通脹形勢(shì)并沒(méi)有那么嚴(yán)峻，第四季度物價(jià)水平將繼續(xù)回升，其中CPI溫和正增長(zhǎng)。他預(yù)計(jì)，2009年全年CPI為-0.7%，PPI為-5.3%。

　　李慧勇認(rèn)為：“現(xiàn)在情況是實(shí)際增長(zhǎng)率在向潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率逼近，但是還低于潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，所以短期不會(huì)出現(xiàn)惡性通脹，預(yù)計(jì)明年的物價(jià)漲幅會(huì)在2%-3%之間，屬于溫和通脹。”中國(guó)投資協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)張漢亞也認(rèn)同這一分析。

　　如果是溫和而非惡性的通脹，國(guó)務(wù)院在提到通脹時(shí)提出的“管理”一詞就非常準(zhǔn)確到位：有也是可以允許的通脹，只不過(guò)要加以管理。

　　有一些海外媒體甚至更為樂(lè)觀，認(rèn)為通脹尚屬遠(yuǎn)憂(yōu),中國(guó)政府實(shí)際要出手防范與遏抑的是股市和樓市的泡沫。

　　如此判斷，國(guó)務(wù)院首提通脹預(yù)期管理，意在提前布局。

　　早在今年7、8月間，國(guó)內(nèi)就有是否面臨通脹的爭(zhēng)議，不過(guò)到9月的第三屆夏季達(dá)沃斯年會(huì)，國(guó)務(wù)院總理溫家寶才提出，“要警惕和防范包括通脹在內(nèi)的各種潛在風(fēng)險(xiǎn)。”而直到本周，國(guó)務(wù)院會(huì)議已經(jīng)明確提出“管理通脹預(yù)期”。

　　管理畢竟不是抑制，提前布局判斷的一個(gè)依據(jù)是，溫家寶還同時(shí)指出：經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)還不穩(wěn)定、不鞏固、不平衡，一些深層次矛盾特別是結(jié)構(gòu)性矛盾仍然突出。

　　對(duì)此問(wèn)題，全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員賀鏗和銀監(jiān)會(huì)主席劉明康近日也都有表態(tài)：目前談改變現(xiàn)有刺激政策，言之太早。

　　接受本報(bào)記者采訪的郭田勇稱(chēng)，短期內(nèi)通脹的壓力還不大，“管理通脹預(yù)期”應(yīng)該是長(zhǎng)期的超前性的研究。左小蕾則認(rèn)為：“現(xiàn)在最重要的就是要形成共識(shí)，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率后就不要再進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)了，貨幣政策要適度寬松而不是過(guò)度寬松。”央視特約評(píng)論員楊禹的比喻更為貼切：中國(guó)經(jīng)濟(jì)面對(duì)的最大挑戰(zhàn)，不是把車(chē)開(kāi)動(dòng)起來(lái)，而是在開(kāi)起來(lái)之后如何保證它快速平穩(wěn)地前行。

　　短期不會(huì)加息

　　現(xiàn)在，擺在市場(chǎng)面前的最大疑問(wèn)是：“管理通脹預(yù)期”的政策空間到底有多大，會(huì)不會(huì)加息？本報(bào)記者采訪的普遍看法是還沒(méi)有到加息的時(shí)候。

　　摩根士丹利的報(bào)告認(rèn)為,目前的政策基調(diào)會(huì)保持基本穩(wěn)定直至今年末,并在明年初開(kāi)始轉(zhuǎn)向中立。調(diào)高存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率、人民幣升值等緊縮措施在明年上半年前不太可能出現(xiàn)。

　　諸建芳的觀點(diǎn)是，現(xiàn)在貨幣政策上可能會(huì)適當(dāng)控制信貸投放，但近期不會(huì)加息或上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，相對(duì)今年擴(kuò)張性的財(cái)政政策，貨幣政策明年可能會(huì)趨向中性。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)達(dá)到一個(gè)比較高的水平之后，才可能采取加息和調(diào)準(zhǔn)備金率的政策，但是時(shí)間點(diǎn)不會(huì)很早，至少在明年下半年。

　　其實(shí)，貨幣政策的微調(diào)早已啟動(dòng)一段時(shí)間了。“今年貨幣增速是30%，明年可能會(huì)回歸到17%。”李慧勇稱(chēng)，貨幣投放的調(diào)整從7月份已經(jīng)開(kāi)始了。

　　根據(jù)Wind資訊的最新數(shù)據(jù)，從今年以來(lái)的央行票據(jù)發(fā)行和回購(gòu)交易來(lái)看，進(jìn)入到7月底，央票的發(fā)行量逐漸增大；與此同時(shí)，回購(gòu)交易中的中標(biāo)利率，也由上半年穩(wěn)定的0.9%攀升至1.2%左右。

　　“2010年的貨幣政策將回歸正常位置，既不寬松也不緊縮，將保持一個(gè)可供經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的水平。”國(guó)泰君安推斷，明年的新增貸款量將可能保持在7萬(wàn)億-8萬(wàn)億元人民幣之間。